投资要点：

●2007 年通信设备行业二级市场的走势较差。我们主要原因在于：（1）

3G 牌照的发放、TD 的大规模建设、行业重组等事件都悬而未决；（2）

除中国联通和中兴通讯外，通信板块个股较小，难以形成板块效应；

（3）电信投资前升后降，降低了对通信设备个股的盈利预期。

●移动对固网的替代日益加剧。从2006 年到2007 年，在政府和管制

机构主导和推动下，移动通信公司大幅度降低了语音业务资费并基本

实现了计费方式的“双改单”计划，这极大刺激了移动通信市场的繁

荣和持续高速增长，但同时几乎摧毁了固网运营商最后的防线。

●重组越发迫切，但短期实现可能性不大。在3G 牌照发放前夜，电

信重组已是势在必行的事情。但鉴于其复杂性以及利益平衡难度，短

期实现的可能性不大。而且目前最重要的一点：为了保证2008 年奥

运会召开期间通信的万无一失，我们认为奥运会之前不会发生重组。

●行业失衡催生3G 牌照的尽快发放。中国推迟颁发3G 牌照的一个

主要目的还是为TD-SCDMA 技术留出更多的时间以实现商业化。

2007 年以来，国内TD-SCDMA 产业化工作取得长足进展，随着

TD-SCDMA 标准的完全成熟，3G 牌照发放时限似乎也会愈加清晰。

●3G 牌照的分配。我们认为3G 牌照发放在电信重组后或与电信重组

同时进行。我们倾向于“四合三”方案，即分拆联通，分别与网通和

电信合并，中国移动单独存在（或收购铁通），发放三张全业务牌照。

●GSM 网络的扩容和TD 网络建设是08 年的主要投资支出。2008 年

电信投资的主要还是集中在GSM 的扩容升级上；我们预计08 年初

中移动将推出TD 终端集采，然后根据试商用情况扩大TD 网络的覆

盖范围，这将是中移动（及其集团）08 年资本开支的主要增长点。

●光纤光缆：FTTH 拉动需求增长。基于对FTTH 的良好预期，同时

在3G 基站建设、村村通工程、“光进铜退”以及IPTV、NGN 等多元

化市场需求下，预计未来三年中国光纤需求复合增长率将达到20.5%。

●期待中移动回归。中移动回归A 股，估计融资规模不会太大。但是

由于股价较高，市值也就很大，回归后将增加通信板块的权重。

●行业评级和个股推荐。虽然目前通信行业的小市值公司估值不低，

但是龙头企业中国联通和中兴通信的估值并不高。另外虽然行业重

组、3G 牌照发放等还面临不确定性，但是随着时间的推进，继续长

时间拖延下去的可能性也越来越小，我们维持通信设备行业整体的

“推荐”评级。建议关注中兴通讯、中国联通、亨通光电、中天科技。

1. 2007 年通信设备行业二级市场的走势较差

2007 年通信设备行业二级市场的走势较差，在申万 23 个行业中，2007 年19 个行

业超越了综合指数的走势，只有4 个行业低于上证综指，其中通信设备行业在二级市场

的涨幅处于最后一位。在通信设备29 只个股中，只有烽火通信、中天科技、动力源、

新股武汉凡谷、三维通信、远望谷以及及重组题材ST 科健和汇源通信等12 只个股涨

幅高于综合指数，而中创信测和高鸿股份全年的涨幅为负，通信设备龙头中兴通信全年

涨幅仅为37.58％，而全年最高涨幅也仅56.58％。

为什么2007 年在大盘经历前所未有的牛市的时候，通信设备的走势却差强人意？

我们认为有以下几方面的原因：（1）对于行业发展最重要的3G 牌照的发放、TD 的大

规模建设、行业重组的动向等市场上期望已久的事件都悬而未决。从2000 年开始市场

就开始关注3G 的建设，研究员也在2004-2007 年底都预计国家将发放3G 牌照，但是，

受国内电信重组未定、国际市场3G 运营暂不理想、国内TD 产业链还待培育等因素的

影响，电信重组和3G 牌照的发放都还在拖延下去，投资者无法对国家的政策形成稳定

的预期，从规避风险角度来看，机构投资者也会降低对通信设备行业的配置比例。

（2）对比其他板块，通信类个股除了中国联通和中兴通讯外，其他个股规模较小，

难以形成板块效应。

（3）电信投资前升后降，降低了对通信设备个股的盈利预期。我们从图4 可以看

出，电信固定资产投资额在经过2003 年的增长后，随着国内CDMA 和小灵通投资的减

少，以及运营商在为3G 投资积蓄力量，因此04 年和05 年投资出现了萎缩，而06 年

在TD-SCDMA 两轮测试到试商用等一系列的发展中，3G 前景较为明朗，各大运营商

因3G 预期而延迟的项目陆续动工，2006 年电信固定资产投资增长7.55%。2007 年前

10 个月的年增长率为6.2％，略低于2006 年的增速，但是从近两年的月度电信投资完

成额的情况来看，由于TD 项目的招标，2007 年3-6 月的月度投资额增长较快，TD 项

目招标结束后，电信的月度投资额增速下降明显，这也使得市场对通讯设备类个股的未

来业绩并不乐观。

2. 2008 年通信关注点：重组、3G、中移动回归

2008 年关于通信行业的发展，我们的关注点仍然是行业重组、3G 牌照的发放、TD

大规模建设的铺开等，另外中移动的回归也是通信板块值得关注的大事件。

2.1 运营商重组：行业发展绕不过的坎

2.2.1 移动对固网的替代日益加剧

人们对通信产品的消费升级，最直接的表现就是手机的快速普及、手机的多功能化

以及宽带业务迅速发展，而体现到通信产业上就是移动通信对固定电话的替代日益明

显，以及数据通信业务快速增长。从2006 年到2007 年，在政府和管制机构主导和推

动下，移动通信公司大幅度降低了语音业务资费并基本实现了计费方式的“双改单”计划，

这极大刺激了移动通信市场的繁荣和持续高速增长，但同时几乎摧毁了固网运营商最后

的防线。2007 年前三季度移动通信收入和固定数据通信收入比去年同期分别增长18.1%

和46.7%，在电信业务总收入中所占的比重比去年同期分别上升了3.07 和1.92 个百分

点。而固定本地电话业务收入比去年同期减少4.4%，在电信业务总收入中所占的比重

比去年同期下降了3.98 个百分点。移动新增用户保持匀速发展，而固定月新增用户数

日益减少。移动对固网的不断替代其实正是消费升级以及信息化的必然选择，是传统电

信在信息时代自身职能和使命演进的必然结果。

2.1.2 重组越发迫切，但短期实现可能性不大

移动对固网的替代愈发明显，固网的用户，包括小灵通和固定电话的用户以及业务

量、收入和利润持续下滑，导致运营商之间的业绩和规模差距不断拉大。电信运营商在

业务量、用户数、网络规模、经营状况、利润等方面出现了严重失衡状况，2007 年前

三季度中移动实现营业收入2584 亿元，相当于其他三家运营商收入之和，实现净利润

598.8 亿元，，比其他三家的净利润之和还高出许多，几乎相当于中国网通的营业收入。

运营商之间的实力差距越来越大，一家独大愈演愈烈。另外整个产业链的利润向运营商

集中，而制造商的利润越来越低，加上3G 牌照发放在即，牌照的数量和3G 的制式也牵

动着电信运营商的发展。因此，在3G 牌照发放的前夜，电信重组已是势在必行的事

情。

电信行业的失衡使得重组显得更加迫切，至于电信重组在何时进行，我们认为下面

几个原因也拖延着重组：（1）三网融合是技术发展的必然趋势，也是中国信息化迈不

过的坎。当前三网融合的技术条件已经基本具备，业务和市场需求也已经出现，但体制

障碍成为突出矛盾。在中国电信业重组时可能也要考虑三网融合的体制设计。（2）重

组将优化竞争结构，建立新的市场秩序。与之紧紧相连的，是与重组之后新的运营格局

相配套、相衔接的市场监管机制、体制的改革与创新，而体制的改革和发展要慢于技术

的进步。（3）目前，几个主要的电信运营商都已在海外或国内上市，而中移动也将回

归A 股，我们认为电信重组不能排除发挥市场机制的作用，通过股权并购等资本运作

方式，并结合来自行政力量的方案来进行。而且，这次重组与3G 牌照发放紧密相联，

发挥市场机制作用，通过资本运作和市场融资，又能在很大程度上解决3G 发展的资金

缺口问题。而通过市场和行政双重方法，又要将重组和3G 牌照的发放向相联系，这些

都要花费一些时日。我们认为国家主导的新一轮运营业重组将不可避免，但鉴于其复杂

性以及利益平衡难度，短期实现的可能性不大。而且目前最重要的一点：为了保证2008

年奥运会召开期间通信的万无一失，我们认为奥运会之前不会发生重组。

.2 3G 目前面临的困局

又到岁末，2007 年发放3G 牌照看来是无望了。2005 年、2006 年、2007 年第一季

度和下半年，有关发放3G 牌照的预测高潮迭起。2008 年北京奥运会和TD-SCDMA 的

成熟显然是决定3G 牌照发放的两个关键因素，同时，与牌照相关的运营商重组传言不

断。然而，中国政府对3G 牌照发放问题讳莫如深，“中国没有发放3G 牌照的时间表”。

关于3G 的话题在我国已经讨论了很多年，但似乎却是越讨论越复杂，人们目前争

论和关注的焦点问题主要有以下几点。中国是否真的需求3G？3G 何时能够赢利？中国

3G 标准如何选择？应该发放几张牌照？应该什么时候发？

2.2.1 中国短期对3G 的需求还不迫切

首先，从业务的角度来看，截止到目前，人们对主要定位于移动宽带多媒体的3G

业务有足够迫切的需求，我国不管是当前GSM 网还是CDMA 网，都还有较大的业务

承载潜力，在高速数据业务需求不足够明确的情况下，它们还可以继续支撑几年的业务

量发展。因此，从满足话音和中低速数据需求上，短期内对3G 的需求还不是十分迫切。

2.2.2 赢利是阻碍3G 发展的一个最为突出的问题

3G 何时能够赢利？UMTS 论坛主席让皮埃尔-贝纳米公开表示，根据欧洲运营商的

运营状况来看，移动运营商开展3G 业务后，在收回投资之前至少需要经历6 年的亏损

期，之后才能从3G 网络中获得盈利。事实上，与规模上的良好发展势头相比，WCDMA

在实现盈利方面确实比较尴尬。到目前为止，除日本的NTT DoCoMo 以外，国际上还

没有其他运营商的WCDMA 业务实现盈利。和记黄埔其3G 业务覆盖范围已经扩至10

多个国家和地区，但在3G 业务上的累计亏损已超过150 亿美元，其实现EBITDA 由负

转为正的计划也由最初的2005 年下半年数次推迟，以至到现在预计的2008 年，而且还

不排除需要进一步推迟的可能。因此，盈利艰难已成为WCDMA 持续快速演进中不得

不面对的现实问题。“3G 何时能够盈利”也已经是阻碍3G 发展的一个最为突出的问

题。2.2.3 行业失衡催生3G 牌照的尽快发放

目前除了一家欢喜、三家忧愁的运营商外，制造业同样面临困境。据信息产业部最

新数据统计，今年1-9 月，我国通信设备制造业发展放缓，总量规模呈大幅下滑走势。

其中，通信设备制造业收入增速为8.6%，低于全行业的平均值19.7%。这些数据表明，

国内通信制造业同样面临困境。如今，全行业都在等待3G。毫无疑问，一旦发放3G

牌照，全行业将迎来一个新的爆发时机。而若任由电信业不断加剧的失衡继续发展的话，

迟早将积重难返，现在是决策部门该痛下决心的时候了。

十七大报告中，信息化被提到与工业化、城镇化、市场化、国际化同等重要重要的

位置。中国政府借3G 发展之机，全面提升中国移动通信产业的整体实力，打破发达国

家在核心技术和产品上的垄断，增强中国企业和产品的国际竞争力，是中国3G 产业发

展的核心目标。中国推迟颁发3G 牌照的一个主要目的还是为TD-SCDMA 技术留出更

多的时间以实现商业化。2007 年以来，国内TD-SCDMA 产业化工作取得长足进展，

TD-SCDMA 联盟称，各地TD 网络建设已完成80%以上，部分城市已全部完成。终端

方面也基本成熟，可视电话、手机电话等3G 业务均已完善，而颇受关注的HSDPA 也

将于明年初实现商用。据称，目前TD-SCDMA 在相关设备、网管、核心芯片、终端产

品、业务应用、测试仪表及关键元器件方面已形成完善的产业链。随着TD-SCDMA 标

准的完全成熟，3G 牌照发放时限似乎也会愈加清晰。

2.2.4 3G 牌照如何分配？

3G 牌照发放只是时间问题。究竟发放几张牌照以及如何分配才是业内争论的焦点。

据初步测算，建一张覆盖全国的3G 网络，投资接近2000 亿元。如果3G 牌照发放过多，

重复建设和巨大的资源浪费，会使运营商背上沉重的投资负担。发少了不利于打破垄断、

充分竞争。要解决这个问题需要从竞争与有效经济规模两方面综合进行考虑。考虑我国

3G 市场容量以及可能的竞争强度，为满足“经济规模”的要求和实现市场有效竞争的

需要，在2015 年前后，我国应大致可容纳3～4 张全国性的3G 移动通信网。

我们认为3G 牌照发放在电信重组后或与电信重组同时进行。而现有的几家运营商

是拆分还是重组？如何拆分？如何重组？我们认为如何重组和发放几张3G 牌照是相呼

应的。而且我们认为重组形成实力均衡运营商是关键，扶弱限强将是运营市场未来的趋

势，因此弱势运营商如联通、网通等受政策扶持的力度将会加大。因此我们倾向于“四

合三”方案，即分拆联通，分别与中国网通和中国电信合并，中国移动单独存在（或收

购铁通），发放三张全业务牌照。

2.3 GSM 网络的扩容和TD 网络建设是08 年的主要投资支出

3G 的发展代表了我国通信消费升级和信息化的发展，而2007 年最大的投资热点无

疑就是中移动八个城市、中国电信在保定、中国网通在青岛以试商用为名全面铺开TD

网络建设投资。07 年四大运营商上市公司年初规划的CAPEX 合计1938 亿元，但从

中期完成情况看，中移动的CAPEX 超出计划值、并将全年目标调升为不超过规划值的

110％，联通、网通仅完成年计划的35.6%、40.3％。我们预计四家年内合计完成数将接

近1900 亿元。另外我们估计今年中移动、中电信、中网通集团公司合计在TD 方面的

资本开支约100 亿元，则四大运营商07 年的资本开支约2000 亿元，同比增约8.6％。

中国移动的资本开支从2001 年的422 亿元逐年增长到了2006 年的870 亿元，5 年

增长了一倍（见表1）。通过仔细研读中国移动年报中的关于资本开支的描述（见表2）

可以看出，近年来中国移动的资本开支主要运用在GSM 网络建设、新业务新技术的发

展、传输系统以及支撑系统上，其中，为了巩固在2G 市场的领先地位，中国移动近年

来最重要的资本开支就是GSM 网络的扩容（以保证优质的服务质量的需要），其在

GSM 网络上的投入占到了总资本开支的一半以上。

从近年来政府对3G 问题的处理方式可以看出，政府欲在正式发放3G 牌照前让

TD-SCDMA 以“试验网”的方式先行一步，由于TD-SCDMA 网络运营存在着不确定

性，这就要求中国移动在建设新网的同时，进一步巩固其在2G 市场上的地位。因此，

本文认为在未来相当长的一段时间内，中国移动的资本开支将维持在较高的水平上，预

期其08 年的新增用户数仍足以使G 网扩容/升级开支维持在约1000 亿元的高水平。

中国联通逐渐加大G 网扩容/升级的资本开支也是趋势所在。

另外，2008 年电信投资的还包括中国移动集团的TD 投资。我们预计08 年初中移

动将推出TD 终端集采，然后根据试商用情况扩大TD 网络的覆盖范围，这将是中移

动（及其集团）08 年资本开支的主要增长点。

2.4 光纤光缆：FTTH 拉动需求增长

近几年，FTTH 试商用的规模越来越大，发展越来越迅速，目前已经成为各运营商

的重要战略部署。与以前仅仅是概念或者是试点不同，近一年来，FTTH 光纤到户呈现

出快速发展的态势，在整个宽带接入市场占据了重要的份额。

中国电信从2005 年4 月至2007 年4 月，中国电信上海研究院先后组织系统设备厂

家和芯片厂家进行了4 轮EPON 系统测试、两次针对GPON 的摸底测试以及新型光纤

光缆、光无源器件、光缆工程配套设备和新型施工工艺的相关实验。经过考察，中国电

信确定了FTTH 发展“先使用技术成熟的EPON，继续跟进GPON 的进展”的技术路线。

中国电信的FTTH 不采取“一步到位”的建设方式，而是尽力挖掘现有铜缆资源的潜力，

近期以FTTN+DSL（光纤到节点+各种DSL 技术，如ADSL2+、VDSL2 等）方案为主，

逐步实现“光进铜退”。

在中国电信主导下出台的《中国电信EPON 设备技术要求V2.0》、《近期宽带光

接入及PON 的发展策略》、《中国电信FTTx 和PON 网络建设指导意见》、《FTTH

工程设计规范》、《FTTH 工程施工验收规范》等相关企业标准成为了中国电信招标的

重要标准，这些标准可以对产业发展起到非常大的推动作用。2007 年8 月，中国电信

在FTTH 集中采购会上表示，目前EPON 技术已达到商用水平，此次集采只涉及EPON

设备，暂不涉及光纤光缆等配套设施，明年开始各省分公司可从中兴、烽火、长光、格

林威尔、傲信等六家设备提供商中自主选择，购买符合中国电信企业标准的EPON 设备，

按市场需求发展FTTH。除了中国电信以外，中国另一电信运营商中国网通也于2007

年10 月召开了FTTH 集中采购会，开始FTTH 的部署。

韩国电信KoreaTelecom 日前发布了新一年度的营运目标与投资重点，计划明年将

在FTTH、IPTV、数字内容与WiBro 方面投入2.8 万亿韩元，从投资金额来看，FTTH

与IPTV 等内容已经成为了未来发展的重点。印度通信和IT 部部长DayanidhiMaran 也

于日前在BSNL 举办的一次大会上宣布印度将推动FTTH 在印度的落实，BSNL 将首先

开始用光纤替代铜线并启动语音数据IPTV 的整合服务。同时，全球眼等网络视频监控

业务的发展也促进了FTTH 的应用，2007 年6 月召开的视频监控会展表明，全球眼等

网络视频监控业务也将向高清晰图像传输的方向发展，不难预见，未来对网络的优化改

造将是电信运营商的重要课题。FTTH 在国外之所以发展迅速，是由于其具有的巨大带

宽优势以及传输距离远、传输质量高、稳定性强等诸多优点所决定的。使用这种光纤接

入的方式，能够有效满足互动游戏、视频点播、远程教育、IPTV、远程医疗等新兴业

务对网络带宽的要求，而这些业务恰恰是中国未来宽带网络的重要发展方向。

未来2 年通信行业将实现稳定、快速的增长，3G 和宽带业务将成为通信行业的亮

点。基于对FTTH 的良好预期，同时在3G 基站建设、村村通工程、“光进铜退”以及

IPTV、NGN 等多元化市场需求下，预计未来三年中国光纤需求量复合增长率将达到

20.5%。

2.5 期待中移动回归

在十七大上，中国移动总裁王建宙再次公开表达了中国移动积极争取回归A 股市

场的姿态。他说：“中国移动是以在香港成立的公司上市的，属于红筹股，回归A 股

的程序相对比较复杂，仍在积极争取中。”这表明中移动等香港红筹的回归趋势已无法

改变，但是红筹的回归之路并不像想象得那样平坦。目前中国移动回归A 股，从技术

和法律方面都已经没有不可逾越的障碍。不过涉及的两地政策和审批程序比预先设想的

要复杂一些，另外国内电信市场的一些不确定因素也有可能是影响中移动回归进程的原

因之一，例如3G 牌照的发放，电信重组预期等。

中移动运营状况良好，现金流充裕，今年前三季度公司盈利达到599 亿元，即使面

临3G 建设等需要大量资金的投资，但盈利能力已经是其他三家中国电信运营商总和的

中移动显然并不缺钱，我们预测，如果中移动回归A 股，估计融资规模不会太大。中

移动回归的主要目的更主要是增加了A 股市场的优质股票供给，同时也改变现在境内

消费者“贡献利润”、境外投资者“享受成果”的现状。但是中移动即使发行股本不会

太大，但是由于股价较高，市值也就很大，回归后将增加通信板块的权重。

3. 行业评级和个股推荐

虽然目前通信行业的小市值公司的估值不低，但是通信行业的龙头中国联通和中兴

通信的估值并不高，另外我们认为虽然行业重组、3G 牌照发放等主要事件的还面临不

确定性，但是随着时间的推进，继续长时间拖延下去的可能性也越来越小，我们维持通

信设备行业整体的“推荐”评级。建议关注中兴通讯、中国联通、亨通光电、中天科技。

3. 行业评级和个股推荐

虽然目前通信行业的小市值公司的估值不低，但是通信行业的龙头中国联通和中兴

通信的估值并不高，另外我们认为虽然行业重组、3G 牌照发放等主要事件的还面临不

确定性，但是随着时间的推进，继续长时间拖延下去的可能性也越来越小，我们维持通

信设备行业整体的“推荐”评级。建议关注中兴通讯、中国联通、亨通光电、中天科技。

中兴通讯（000063）：推荐

2008 年仍然是公司国际市场大发展时期。根据Gartner 于近日发布的《2007 年上半

年全球无线通信设备市场研究报告》统计，2007 年上半年全球无线通信设备市场新增

商用合同环比显著下降，降至188 个。但中兴通讯其间获得全球33%无线通信设备新增

合同即62 个，位居行业第一。 中兴通讯2007 年上半年在CDMA 设备领域保持了基站

出货量和合同数量全球第一，其新一代GSM 无线接入系统取得了突破性进展，出货量

同比增长300%以上，已经与中国移动、中国联通、Reliance、Etisalat、TMI、Hutchsion

等全球领先运营商达成合作等全球领先运营商达成合作，WCDMA 无线接入系统亦取

得长足进展，首次进入东欧、西欧市场，并初步赢得跨国运营商认可，在中国移动TD

规模试验网市场中也独居鳌头，市场份额达到了52%。国际业务仍将是中兴通讯08 年

业务的主要增长点。

公司在近两年行业投资下降的情况下，加大研发，积极布局国内和国外销售网络，

为迎接行业复苏作好准备，中移动TD 项目的大规模中标就是其前期准备的效果体现。

目前中兴通讯在海外的销售网络已经初具规模，公司的销售规模将在未来两年内大幅提

高。而随着销售规模的扩大，其净利润率也将呈现逐步提高的趋势，规模效应将渐现。

前三季度毛利率为33.7%，同比下降了2.5 个百分点。其中第三季度单季度毛利率

基本处于最近两年的最低水平。但是前三季度期间费用率为30.95%，同比下降了3.3

个百分点，其中销售费费用同比增长43.3％，低于收入增幅，研发费用同比增长为15.8

％。如果公司整体毛利率将维持在30％以上，我们认为公司的实际经营业绩将向好。

预计2007-2009 年每股收益为：1.28 元、1.86 元、2.62 元，维持“推荐”评级。

中国联通（600050）：推荐

盈利能力在提高。中国联通已拥有1.58 亿用户，其中CDMA 用户数为0.4 亿。新

增用户的不断增长，移动增值业务在联通的收入结构中占有越来越高的比重，公司正逐

步改善盈利模式和提高盈利能力，期间费用的控制仍然是公司利润大幅增长的主导因

素。但是公司2007 年连续三个季度期间费用率维持在25％以下，也说明了公司的费用

控制收到良好的效果，而且具有稳定性。公司自身快速的盈利增长有望持续。

资产负债结构明显改善。公司资产负债率由06 年底46.4%下降至07 年三季度的

35.1%。改善的负债结构意味着联通财务的逐步“自由”。加上良好的现金流状况，以

前联通发展的软肋将不再存在。

有望受益重组。作为唯一一家A 股上市运营商，中国联通因为同时拥有GSM 和

CDMA 两张移动网而处在重组漩涡的中心，目前重组显然对其的影响力更大。作为四

家运营商中净利润最低的一家，联通有望从重组中实质受益。即使中移动是投资运营商

最好的选择，但是根据其良好的成长性，我们认为中国联通当前的估值依旧是比较便宜

的。

预计2007-2009 年每股收益为：0.23 元、0.3 元、0.33 元，维持“推荐”评级。

亨通光电（600487）：推荐

公司第三季度收入为28529.54 万元，同比增长13.88％，净利润为3205.88 万元，

同比增长81.22％。公司改善产品结构以及通过技改降低成本使得毛利率提高恢复性增

长。在销售收入上升的同时，第三季度的销售费用却同比下降40.31％。其中主要原因

是移动运营商集中采购的比例加大，从而降低了销售成本。集采是一把双刃剑，一方面

降低了供应商的销售成本，但另一方面，使采购商的地位更加强势，使得产品的采购价

不断下降。而亨通光电能够在产品价格下降趋势下，通过技改和优化产品结构提高毛利

率，同时利用集采降低销售成本，从而保证了在竞争市场中的优势地位。

公司光纤光缆行业成本控制能力和稳健经营优秀的公司，在3G 建设的持续情况下，

行业仍将维持复苏的态势，公司业绩仍可维持稳定的增长。预制棒项目预计在明年年中

将会小批量生产，公司将会率先实现预制棒光纤光缆一体化的生产模式，竞争力有望得

到进一步提升。同时未来存在资产注入或整体上市的预期，08 年预计公司将会开始做

相关的工作。

不考虑资产注入和预制棒盈利，预计2007-2009 年每股收益为：0.51 元、0.68 元、

0.92 元，维持“推荐”评级。

中天科技（600522）：推荐

公司已经形成通信线缆产品和电力线缆产品两轮驱动的经营模式，而增发项目将进

一步优化公司业务结构。

通信线缆方面，公司规模和品质并举。预计07 年将新增50 万芯公里左右的普缆产

品，预计07 年公司光纤产量增幅约为100%，达到400 万芯公里左右，收入增长70%

左右。预计07 年射频电缆的销售收入将会达到4 个亿，同比增长1.5 倍以上。

电力线缆方面，公司以“特”字当头，领先发展。07 年预计实现OPGW 月生产2000

皮长公里，年产能达到2.3 万皮长公里。普通导线移至南通将变相实现电力导线的产能

扩张，随着耐热铝合金导线收入比重的提高，铝线业务的毛利率将会有所提高。预计

2007 年铝线销售收入达到4 亿元，实现约50%的利润增长，将成为公司07 年利润增长

的又一强劲驱动力。海缆方面，公司07 年已接获国防部门、中石化、中石油、浙江电

力的订单，目前的订单量已基本可以实现盈亏平衡。预计07 年海缆将实现收入2.8 个

亿，由于产品利润较高，海缆将成为公司新的利润增长点。参股的武汉光讯上市没有过

会，预计2008 年将可能再次提出IPO 申请。

预计2007-2009 年每股收益为：0.32 元、0.55 元、0.68 元，维持“推荐”评级